Analys Volati "Be greedy when others are fearful"

Volati är en serieförvärvare av medelstora bolag, med fokus på långsiktigt värdeskapande. Bolaget har tre affärsområden, plattformar som man kallar dem. Genom dessa plattformar integrerar man och drar nytta av synergier mellan dotterbolagen. Bolaget har vuxit explosionsartat senaste åren men är tillväxtresan över?

Få analyser varje vecka direkt i mejlinkorgen.

Bakgrund

Volati grundades år 2003 av de unga Patrik Wahlen och Karl Perlhagen, med en vision att förvärva generationsskiftebolag. Redan året därpå, 2004, genomförde Volati sitt första förvärv, vilket markerade starten på bolagets tillväxtresa. Förvärvet gällde Tornum, ett ledande bolag inom spannmålsindustrin. Sedan dess har Tornum lagt grunden och genererat enorma mängder kassaflöde som har återinvesterats i liknande bolag. Med hjälp av ränta på ränta-effekten och den höga avkastningen som förvärven genererat har Volati utvecklats och koncernen omsätter idag över 7 miljarder kronor.

Segment

Volati är segmenterat i tre plattformar, som sedan utgör basen för tilläggsförvärv.

Salix Group (45% av omsättning. 37% av EBITA)

Salix är en handelskoncern som erbjuder produkter för bygg och industri. Dotterbolagen inom segmentet har haft en tuff marknad senaste åren, till följd av en vikande konjunktur. De senaste 12 månaderna har Salix Group omsatt 3,4 miljarder med en EBITA marginal på 7,7% som vikt ner sedan toppåret 2022.

Under 2024 har det gjorts 3 tilläggsförvärv till plattformen som bidragit med en årsomsättning på 915 mkr. Senaste förvärvet gjordes i början av december till en multipel på 5 gånger rörelsevinsten.

I Q3-rapporten nämner ledningen att konsumentdelar av segmentet har börjat ljusna medan B2B-delen förblir en tuff marknad. Det nämns även att plattformen har flera potentiella förvärvsobjekt.

Salix Group är även de mest kapitalintensiva av segmenten, mätt i ROCE (exkl goodwill) på 24%. Med en förvärvsmodell som kräver kassaflöden är en hög kapitalbindning inte optimalt. Om volymerna i branschen stiger bör dock lönsamheten normaliseras, och kapitaleffektiviten förbättras.

Industri (43% av omsättning, 36% av EBITA)

Industri är det affärsområde som presterat sämst, likt Salix, med negativ tillväxt. Den operativa hävstången är högre vilket gjort att lönsamheten gått ner från 11% till 7% första 3 kvartalet.

Affärsområdet är uppdelat i 4 marknadsledande bolag inom sina nischer. Tornum Group, som är nischat på spannmålshantering, S:t Eriks levererar betong- och naturstensprodukter, Corroventa på Vattensanering och Communications på infrastruktur för telekom.

S:T Eriks är främst bolaget som har det svårast då byggmarknaden är tuff, dock är försäljningen mot infrastruktur relativt stabil.

Plattformen har en ROCE (exkl goodwill) på 21% senaste 12 månader, vilket är acceptabelt, givet att när konjunkturen var bättre var den runt 30-40%. När räntorna går ner och försäljningen går upp igen bör lönsamheten gå upp snabbt, vilket kommer höja koncernens siffror betydligt.

Ettiketto Group (12% av omsättningen, 26% av EBITA)

Förvärvsresan inom Ettiketto påbörjades för 4 år sedan och har sedan dess presterat betydligt bättre än resterande affärsområden. Genom att tillföra branscherfarenhet har man lyckats avsevärt höja marginalerna i de förvärvade bolagen, jämfört med vad det ursprungliga Ettiketto Group hade innan dessa bolag förvärvades.

Ettiketto är marknadsledande inom självhäftande etiketter för till exempel livsmedelsbranschen.

Senaste kvartalet växte plattformen med 15% utan bidrag från förvärv, marginalen skalade även med 4 procentenheter vilket visar på skalbarhet. Det mest imponerande är vilken kassako Ettiketto är med en ROCE (exkl goodwill) på 77%.

Volati har inte förvärvat lika många bolag i detta segment relativt till de andra plattformarna, men nämner i sin senaste rapport att möjligheterna till förvärv är goda. Givet deras expertis och tidigare lyckade synergieffekter bör man kunna betala en till synes högre multipel och ändå få en attraktiv avkastning.

Möjligheter framgent

Volatis skuld har ökat då man under sämre tider investerat mer, till skillnad från många andra bolag som investerar mycket i bättre tider och inget i sämre. Dock tror jag att denna kontracykliska satsning kommer bära frukt, då man endast betalar med skuld och ej egna aktier. Nuvarande skuldsättning är 2,8 gånger EBITDA på en hyfsat låg lönsamhetsnivå som kommer att öka framgent. Planen är att man ska betala av lånen när konjunkturen vänder. Multiplarna man förvärvar på ökar när framtidsutsikterna är godare och mer kapital ska investeras, vilket ger lägre avkastning på förvärven jämfört med idag. Som Warren Buffett säger “be greedy only when others are fearful”, vilket gäller både för oss investerare och bolag. En del av förklaringen bakom denna aggressiva satsning kan vara långsiktigheten hos ägarna som vågar ta mer hållbara beslut i längden som driver aktieägarvärde istället för att prioritera kortsiktig lönsamhet.

Ägarlistan består främst av grundarna Wahlen och Perlhagen med 62% av aktierna tillsammans. Även VD Andreas Stenbäck äger aktier värda 67 Mkr. För den som är intresserad finns flera poddavsnitt med Patrik Wahlen med hans syn på investeringar och Volatis filosofi.

Volati finns att handla hos Avanza.

Vill du diskutera analysen med skribenten? Gå då med i InvesteraMeras Facebook-grupp.