Creades - Attraktiv värdering

Investmentbolaget Creades har länge varit synonymt med tillväxt och historisk premievärdering. I dagens kyliga småbolagsklimat har dock vinden vänt, och aktien handlas numera till en betydande substansrabatt.

Introduktion

Creades är ett svenskt investmentbolag med ett börsvärde på 9 mdkr och ett primärt fokus på småbolag. Portföljen består till största del av svensknoterade innehav, där nätbanken Avanza utgör ryggraden med nästan 50 % av det totala substansvärdet. Sedan start har portföljen presterat starkt med en genomsnittlig årlig avkastning på ca 13 % under de senaste tio åren. Trots den denna imponerande historik har aktiekursen haft det motigt och inte helt speglat portföljens underliggande värden.

Creades grundades ur askan av HQ-kraschen 2010, en händelse som ledde till att investmentbolaget Öresund delades upp i två enheter: Öresund och Creades. Sven Hagströmer, medgrundare av HQ, erhöll sin del i form av det nybildade Creades (2012), där Avanza blev det självklara kärninnehavet. Som Sveriges idag största nätbank har Avanzas framgångsresa varit den enskilt största bidragaren till Creades utveckling.

Utöver Avanza rymmer portföljen numera även de noterade tungviktarna Apotea och Klarna. Bland de onoterade innehaven återfinns välkända namn som Instabee (logistik och "last mile"-leveranser), StickerApp (digital tjänst för stickers) och Inet (återförsäljare av datorhårdvara).

Creades senaste mer betydande tillskott är Silex, som är en globalt ledande aktör inom MEMS (Micro-Electro-Mechanical Systems). Bolaget fungerar som en renodlad halvledar-foundry som specialiserar sig på att utveckla och tillverka avancerade mikrosystem. Mer om de senare.

Tydlig storägare

Sven Hagströmer är fortsatt den tydliga huvudägaren med cirka 59 % av aktierna och innehar dessutom rollen som styrelseordförande. Bland övriga större ägare hittar vi främst investmentbolagsfonder, där Spiltan Aktiefond Investmentbolag är det tydligaste exemplet på en andraplats i ägarlistan.

Attraktiva innehav

Sedan årsskiftet har ett redan svagt småbolagssentiment blivit ännu sämre, vilket speglats tydligt i värderingen av Creades underliggande innehav (substansrabatten). Sedan start har investmentbolaget handlats till en genomsnittlig premie på 11 %, men de senaste årens motvind har vänt detta till en substansrabatt på drygt 16 %. Utvecklingen förklaras främst av en svagare avkastning sedan toppnoteringarna 2021, en period som präglades av stark tillväxt och höga värderingar. Sedan dess har både Creades substansvärde och multiplarna i de underliggande innehaven korrigerats nedåt.

I grafiken nedan illustreras hur de noterade innehaven värderas mot analytikerkonsensus i relation till sina historiska snitt. Sdiptech, Vitec och Exsitec utgör de kända innehaven i portföljen för 'aktiv förvaltning'. Övriga innehav i denna kategori är ej offentliggjorda.

Vi vill dock understryka att portföljbolagens historiska värderingar ligger högre än vad vi betraktar som uthålliga nivåer. En försiktig inställning till den teoretiska uppsidan är därför motiverad i denna typ av analys. Samtidigt täcker de noterade innehaven endast omkring 70 % av portföljen. De återstående 30 % utgörs av onoterade tillgångar där vi ser en intressant potential, inte minst i bolagets senaste större investering utanför börsen, Silex Microsystems.

Silex Microsystems är världens största oberoende MEMS-foundry och utgör Creades senaste större investering. Bolaget specialiserar sig på att utveckla och tillverka avancerade mikrosystem där mekaniska och elektroniska komponenter kombineras på kiselchip, en teknik som är kritisk för allt från medicintekniska sensorer till optiska switchar i datacenter. Förvärvet, som genomfördes sommaren 2025 i samarbete med Bure, innebär att Silex återförs till svenskt huvudägande efter en tid med kinesiska ägare. Med en historisk tillväxttakt på cirka 17 % och en rörelsemarginal kring 28 % ser vi Silex som ett fint tillskott i portföljen. I Creades bokslutskommuniké värderades Silex till 5,3 mdkr. Med en rörelsevinst 2024 som landade på 343 mkr innebär det att bolaget värderas till 15,5x EV/EBIT. Det kan anses vara högt för ett onoterat bolag, men samtidigt tror vi att detta hade kunnat värderas högre på börsen.

Närmaste jämförelsen på stockholmsbörsen är Bureägda Mycronic som värderas till 20,5x EV/EBIT bakåtblickande. Givet de operationella likheterna och en liknande profil vad gäller marginaler och tillväxt, ser vi det som fullt rimligt att Silex kan uppnå en likvärdig värderingsnivå som sina noterade motsvarigheter. I höstas kom nyheten att Silex eventuellt stod inför en börsnotering. Förutsatt en värdering i nivå med Mycronic skulle uppsidan vara närmare 30%. Vid en börsnotering är det troligtvis den kinesiska halvan av bolaget som kommer att säljas av och inte den delen Creades äger, vilket möjliggör att investmentbolaget kan ta del av hela uppsidan vid en uppvärdering på börsen.

Tittar vi närmare på övriga onoterade innehav anser vi att värderingarna är rimliga givet den likviditetsrabatt som uppstår med onoterade investeringar. Samtidigt har Creades historiskt fått bättre betalt för sina onoterade innehav vid en börsnotering, exempelvis Apotea som investmentbolaget värderade till 0,8x EV/S, men som kom till börsen på 1,0x EV/S. Alltså kan denna försiktighet i Creades värderingar visa på en underliggande uppsida i innehaven. I grafiken nedan har vi sammanställt bolagets största onoterade innehav och den senaste värderingen.

Creades är inte ensamma

Creades är inte ensamt om att handlas till en växande rabatt. Trenden är sektorsövergripande för investmentbolag med exponering mot mindre bolag. Även om detta reflekterar dagens kyliga sentiment, framstår den nuvarande värderingen som omotiverat låg i förhållande till de historiska snitten. Det gap vi nu ser i värderingen av dessa bolag börjar i vår mening se obefogat stort ut.

Slutsats

I slutändan är den rådande värderingen av Creadesaktien en proxy på det sentiment vi har på marknaden, och att sentimentet för småbolag just nu inte är på topp råder det ingen tvekan om. Vi anser dock att marknaden straffar bolaget för hårt. Givet portföljens höga kvalitet och den historiskt sett låga värderingen, ser vi en uppsida för den investmentbolagsfokuserade investeraren. Med katalysatorer som ökad handelsaktivitet och en piggare noteringsmarknad ser vi Creades som en given vinnare i en miljö med ökad riskaptit. Vår rekommendation blir således köp.