Qliro - Vinst i sikte

Qliro har genomgått en total transformation från nischbank till renodlat fintechbolag. Med ett fokus på lönsamhet, en kundfokuserad checkout och en skalbar modell, är bolaget nu riggat för att vända till vinst.

Inledning

Qliro är ett svenskt fintechbolag verksamt inom betal- och checkoutlösningar, främst riktade mot nordiska e-handlare. Under 2025 omsatte bolaget 412 mkr med en total transaktionsvolym på närmare 18 mdkr. Under ledning av VD Christoffer Rutgersson, som tillträdde 2022, har bolaget genomgått en stor transformation. Genom en renodling av verksamheten, främst försäljningen av privatlåneportföljen 2024 och en ny ledningsgrupp, har Qliro skiftat fokus från att vara en nischbank till att bli en renodlad teknikpartner. Bolagets börsvärde uppgår till 570 mkr.

Efter Rutgerssons tillträde vände bolaget initialt till vinst, för att därefter uppvisa röda siffror till följd av tillväxtsatsningar. Dessa investeringar börjar nu ge resultat i form av nyöppnade försäljningskontor och ett kraftigt ökat antal anslutna handlare. Qliro uppskattar den totala adresserbara marknaden (TAM) till 300 mdkr i transaktionsvolymer, vilket lämnar stort utrymme för bolaget att växa. Exempel på butiker som använder Qliros lösningar är Nelly, CDON och Inet.

Under 2020 knoppades Qliro av från dåvarande Qliro Group, där även CDON och Nelly ingick. Detta gemensamma ursprung förklarar den likartade ägarbilden i bolagen, med Rite Ventures (Peter Lindell) som största ägare med ca 23 % av kapitalet. VD Christoffer Rutgersson äger aktier värda över 21 mkr.

Sommaren 2025 skickade bolaget ett pressmeddelande angående ett indikativt budintresse. Detta verkar dock ha runnit ut i sanden då ytterligare information inte kommit. Aktien reagerade positivt på nyheten, men har sedan fallit tillbaka till tidigare nivåer.

Produkten

Det är själva produkten och motorn i Qliros affärsmodell som vi tycker gör caset intressant. Bolaget har visserligen haft svårt att nå uthållig lönsamhet, men det beror främst på hur strukturen ser ut. Runt 86% av Qliros kostnader är fasta, vilket innebär att modellen är skalbar med möjlighet till höga marginaler. Det som krävs nu är egentligen bara tid och mer volym för att den positiva hävstången ska kicka in, då marginalkostnaden sjunker för varje extra kund Qliro adderar.

Qliro bygger sin verksamhet kring handlaren, med målet att göra shoppingupplevelsen så smidig som möjligt. Under 2025 hanterade bolaget transaktionsvolymer på närmare 18 miljarder kronor, vilket resulterade i intäkter på 412 miljoner. Den största intäktskällan är utlåning i form av delbetalningar på mellan 3 och 36 månader, där BNPL (Buy Now Pay Later) står för den mest lönsamma delen. Utöver detta tjänar Qliro pengar på transaktionsavgifter, påminnelseavgifter och numera även valutaväxling. Intäktsmixen är i dagsläget välbalanserad; fördelningen mellan räntenetto och provisionsintäkter är ungefär 50/50.

Sedan Rutgerssons tillträde har fokus legat entydigt på volymtillväxt för att aktivera den inneboende skalbarheten i affärsmodellen. Vi har sett en kraftig ökning i antalet anslutna butiker de senaste åren, även om transaktionsvolymen inte riktigt har hållit samma takt. Det förklaras främst av skiftet mot SME-segmentet (små och medelstora företag). Att prioritera mindre handlare tycker vi är ett klokt drag. Dessa är inte bara lättare att vinna över, utan implementeringen går dessutom betydligt snabbare. Medan en stor kund kan ta över ett år att rulla ut, syns en SME-kund i siffrorna nästan direkt. Att bolaget redan under årets två första månader tecknat 100 nya kunder med en beräknad årsvolym på över 2 mdkr är enligt oss ett tydligt kvitto på att tillväxtresan fortsätter.

Ett frågetecken som ofta lyfts fram är glappet mellan Qliros ökande transaktionsvolymer och den faktiska intäktstillväxten. Att intäkterna inte hänger med volymen beror till stor del på affärsmodellens natur. Eftersom delbetalningar är en kärnprodukt fördelas intäkterna över tid. Enligt bolaget landar ungefär 50–60 % av intäkterna under det första året, medan resten rullar in under år två och tre. Även om detta skapar en kortsiktig otålighet på marknaden, bygger det samtidigt upp en betydande intäktsskuld som ökar förutsägbarheten framåt. Det vi ser nu är i praktiken en tillväxt som kommer att börja synas på sista raden under 2026 och framåt.

Utöver själva kreditlösningen lägger Qliro stor vikt vid att vara en strategisk partner för handlaren. Genom en egenutvecklad checkout-lösning som optimerar konverteringen, och merförsäljningsverktyget Upsell 2.0, hjälper de butiker att aktivt höja sitt genomsnittliga ordervärde. Bolaget har genomfört omfattande A/B-tester där deras lösning konsekvent presterat bättre än alternativen. Det här är ett resultat som är direkt avgörande för e-handlare med pressade marginaler. Detta ger Qliro en tydlig konkurrensfördel mot aktörer som endast erbjuder en generisk betalfunktion utan fokus på butikens totala lönsamhet.

Framtida kassako?

Sedan 2020 har Qliro i snitt bara vuxit omsättningen med drygt 3 % per år, samtidigt som lönsamheten varit svag eller negativ. Det är en historik som gör bolaget svåranalyserat om man bara ser till backspegeln. Men med de förändringar som nu genomförts ser vi goda skäl till ett trendbrott.

Tack vare den höga andelen fasta kostnader är affärsmodellen i grunden förutsägbar, vilket gör det tacksamt att estimera marginalresan framåt. Vi räknar med att 2026 blir året då tillväxten verkligen tar fart, något vi fick en försmak av redan i Q4 2025.

Vårt huvudscenario är en tillväxt på 20 % i år som sedan stabiliseras kring 15 % de kommande åren. Givet en intakt kostnadsmassa innebär detta en betydande operativ hävstång. Vi har valt att sträcka vår prognos till 2029, då det är först i slutet av perioden som den fulla effekten av marginalexpansionen syns tydligt, även om vi är medvetna om att osäkerheten ökar ju längre ut i framtiden vi blickar.

Givet att tillväxtresan fortsätter och att bolaget behåller sin strikta kostnadskontroll, ser vi en betydande potential för multipelexpansion. Med den operativa hävstång som uppstår växer Qliro snabbt in i sin värdering, vilket gör att aktien ser mycket attraktiv ut på de vinstnivåer vi ser mot slutet av prognosperioden.

Nischbankvärdering

Qliro verkar i en sektor präglad av intensiv konkurrens, där flera numera är börsnoterade. Den mest dominanta spelaren är givetvis Klarna, som efter sin notering på New York-börsen under 2025 har cementerat sin roll som den globala referenspunkten. På den amerikanska marknaden finns även Affirm, som med sitt fokus på längre räntebärande krediter utgör ett relevant peer-bolag.

Ser vi till den nordiska hemmamarknaden är dock Walley den mest direkta konkurrenten. Precis som Qliro har Walley, som ägs av den börsnoterade nischbanken Norion Bank, valt att sätta handlaren i centrum med skräddarsydda checkout-lösningar, vilket gör dem till Qliros främsta rival om de medelstora e-handlarna.

I tabellen ovan ser vi hur Qliro värderas lägre än sina närmaste BNPL-konkurrenter i listan, och att värderingen liknar våra svenska nischbanker mer. I vår mening bör Qliro värderas högre än en nischbank på grund av sin skalbarhet och den högre tillväxten, samt den förväntade marginalresan bolaget har framför sig. Tittar man närmare på Walley har de kunnat uppvisa marginaler över 17%, vilket innebär att det bör vara möjligt även för Qliro.

Risk för regleringar

Finansiellt bedömer vi risken i Qliro som låg, särskilt nu när bolaget potentiellt står inför en vändning till vinst. Enligt ledningens prognoser väntas Q1 2026 bli det första kvartalet med positivt resultat, vilket skulle ta bort den största osäkerheten. Kapitalbasen förstärktes dessutom genom nyemissionen förra året, vilket innebär att risken för ytterligare utspädning är liten, såvida det inte handlar om en mer offensiv kapitalanskaffning.

Den främsta riskfaktorn är i vår mening i stället regulatorisk. Det slopade ränteavdraget för konsumtionslån, som trädde i kraft vid årsskiftet, är en ny variabel vars fulla effekt på efterfrågan återstår att utvärdera. Samtidigt ser vi att de ränte- och kostnadstak som infördes i mars 2025 inte utgör något direkt hot. Qliros räntenivåer ligger under dessa gränsvärden, vilket tyder på en sundare utlåningsstruktur än hos många aggressiva nischbanker.

Slutsats

Viktigt att känna till gällande en potentiell investering i Qliro är de optionsprogram som är aktiva just nu, med konverteringsperioder som löper från nu fram till mitten av 2027. Totalt handlar det om en potentiell utspädning på uppemot 11% med inlösenkurser på 25–44 kr per aktie. Vi har valt att inte räkna med detta i våra estimat på grund av att den nuvarande aktiekursen ligger en bra bit under inlösenkurserna, där majoriteten har ett inlösenpris över 35 kr.

Den höga skalbarheten i affärsmodellen, i kombination med den höga förväntade tillväxttakten kommande år, gör att aktien snabbt blir billig om man vågar titta lite längre fram. Samtidigt bör man vara medveten om att vår värdering baseras på estimat några år fram i tiden, vilket innebär att estimatrisken också är högre.

Ledningen med VD i spetsen har gjort ett bra jobb hittills och förutsatt att inget drastiskt händer bedömer vi att denna trend kommer att fortsätta. Vi anser att en rimlig men konservativ multipel om 10x P/E är motiverat, vilket innebär att uppsidan på 2028 års estimat blir 39%. Vågar man titta mot våra estimat för 2029 skulle samma multipel innebära mer än 120% uppsida i aktien. Vi tycker att denna potential är kittlande och ger därför ett köpråd för aktien.

Disclaimer: Skribenten äger aktier i bolaget