Störtad aktie – med vändning i sikte
Av Dévin Gavgani
Efter en större svacka till följd av pandemin och den stora efterfrågan på hjälmar samt en mer attraktiv värdering kan det snart bli dags att ta in hjälmbolaget i portföljen.
Introduktion
Mips är ett svenskt teknikbolag som utvecklar och säljer världsledande säkerhetslösningar för hjälmar. Bolaget positionerar sig som ett "ingrediensvarumärke", det innebär att Mips säljer sina produkter till hjälmtillverkare som implementerar Mips teknologi i hjälmar som sedan marknadsförs till slutanvändare. De säljer alltså en patenterad teknik som skyddar hjärnan mot rotationsskador vid sneda stötar, en vanlig men ofta förbisedd risk vid olyckor.
Tekniken, känd som Brain Protection System (BPS), imiterar kraniums naturliga skyddsmekanism. Genom att tillåta en kontrollerad rörelse mellan hjälmen och huvudet minimeras risken för allvarliga hjärnskador. Forskningen bakom tekniken sträcker sig tillbaka till 1996, och den första produkten lanserades 2007. Sedan börsintroduktionen har Mips varit en utpräglad tillväxtsaga med en genomsnittlig årlig omsättningstillväxt på drygt 20 %.
Under pandemin accelererade tillväxten kraftigt. Detta drevs dels av en stark underliggande efterfrågan hos slutkonsumenter, men också av en kraftig lageruppbyggnad i återförsäljarledet. Detta ledde till betydande bakslag under 2022 och 2023, då den kombinerade omsättningsminskningen översteg 40 % när lagren skulle bantas ned.
Mips har en optimerad och kapitallätt organisation. Eftersom tillverkningen sker hos underleverantörer består bolagets anställda primärt av ingenjörer fokuserade på forskning och utveckling (FoU).
Mips verkar inom flera hjälmsegment, men Sport är det absolut dominerande och står för 90 % av intäkterna (se grafik nedan). Här finns dock en betydande potential att bredda den adresserbara marknaden genom expansion inom andra kategorier.
Mips kan beskrivas som ett ägarlöst bolag, då topplistan över ägare domineras av fonder och förvaltare. Detta är tydligt i det faktum att aktien är ett vanligt förekommande innehav i många svenska småbolagsfonder. VD Max Strandwitz, som har varit på posten sedan 2019 och dessförinnan var bolagets CFO, äger aktier till ett värde av drygt 21 mkr.
Förvärvet
I december 2025 annonserade Mips förvärvet av det Monacobaserade bolaget Koroyd, en aktör inom en närliggande nisch. Precis som Mips fungerar Koroyd som ett ingrediensvarumärke, men deras teknik fokuserar på att skydda mot direkta stötar genom energiabsorberande material, till skillnad från Mips fokus på rotationsrörelser.
Även om Koroyd inte är ett transformativt förvärv storleksmässigt, ser vi det som ett strategiskt logiskt komplement. Förvärvet adderar koncernens omsättning med drygt 20 % och bidrar med en EBITDA-marginal på 45 %. Med en prislapp på 13x EV/EBITDA (inklusive tilläggsköpeskilling) bedömer vi att Mips får god avkastning på investerat kapital.
Initialt kommer Koroyd att drivas som en fristående enhet, men Mips har kommunicerat att en gradvis integration av organisationer och produkter planeras. En kombinerad produkt som adresserar både rotationsstötar och direkta stötar skulle skapa ett betydligt starkare och mer premiumprissatt erbjudande.
Koroyds produktportfölj skiljer sig från Mips historiska fokus. En betydande del av deras försäljning genereras inom segmentet Säkerhet, vilket inkluderar hjälmar för byggindustri och militär, områden där Mips historiskt har haft en svagare marknadsposition. Efter förvärvet kommer fördelningen mellan segmenten skifta till förmån för säkerhet.
Exakta mängden av Koroyds försäljning som kommer från just försvar är inget som kommunicerats. Därav misstänker vi att det bör vara en obefintlig del av totalen, men kan eventuellt vara en positiv option man kan hålla koll på framöver.
Historik och estimat
Efter den tuffa perioden 2022-2023 bedömer vi att svackan nu är över. Drivkrafterna för en vändning är integrationen av Koroyd, en stabiliserad konjunktur och att lagernivåerna hos återförsäljarna nu är normaliserade.
Vi prognostiserar ett betydande hopp i omsättningen för 2026, drivet av Koroyd och organisk återhämtning. Vi ser även en marginalexpansion där rörelsemarginalen (EBIT) kliver över 40-procentsspärren, understött av en bruttomarginal som senast rapporterades till starka 74%.
En värdering på 16,1x EV/EBIT på 2027 års estimat kan framstå som hög vid en första anblick. Men med hänsyn till bolagets historiska tillväxtprofil, skalbarhet och förväntade marginalexpansion anser vi att en premievärdering är motiverad. Historiskt har marknaden värderat Mips betydligt högre än 40x EV/EBIT, vilket vi dock anser vara i överkant. En mer rimlig målvärdering är 25x EV/EBIT, vilket indikerar en uppsida på cirka 55 % från nuvarande nivåer.
Jämfört med bolag inom friluftsliv eller andra ingrediensvarumärken värderas Mips högre, men detta reflekterar den överlägsna tillväxten och de höga marginalerna.
Risker
De största riskerna som tyngde bolaget efter pandemin (lageruppbyggnad och multipelkontraktion) bedömer vi nu vara i huvudsak hanterade. Nya risker på kort sikt inkluderar:
- Valutamotvind: Den nyligen försvagade dollarn påverkar Mips negativt då merparten av intäkterna är i USD.
- Förvärvsintegration: Mips har begränsad historik av att förvärva och integrera rörelsedrivande bolag av Koroyds storlek.
- Tuffa jämförelsetal: Q4 2024 var ett starkt kvartal, vilket gör det utmanande att överträffa marknadens förväntningar i närtid.
Slutsats
Vi anser att Mips är ett högkvalitativt bolag som nu handlas till en mer attraktiv värdering än på länge. Förvärvet av Koroyd breddar produktportföljen och ger en välbehövlig skjuts in i säkerhets- och försvarssegmentet.
Bolaget släpper sin bokslutskommuniké den 11 februari. Givet valutamotvinden och tuffa jämförelsetal kan rapporten bli utmanande. För den långsiktiga investeraren sätter vi dock rådet KÖP med en uppsida på 55% baserad på 25x EV/EBIT 2027e. För den försiktige kan det dock vara klokt att avvakta rapportreaktionen innan en position tas.
Disclaimer: Skribenten äger inte aktier i bolaget.
