CTEK - Urladdad aktie med vändning i sikte

Efter den misslyckade satsningen mot elbilar återgår CTEK till kärnaffären: premiumladdare för lågvoltbatterier. Med en stabil huvudägare och en skalbar affärsmodell granskar vi om bolaget nu kan vända trenden och återta förtroendet.

Inledning

CTEK är ett svenskt teknikbolag som utvecklar och säljer batteriladdare. Lågvoltsladdare för bilar är bolagets främsta produktlinje och står för omkring 90 % av den totala omsättningen. För helåret 2025 omsatte bolaget 832 mkr och har i skrivande stund ett börsvärde om 1 Mdr. Bolaget har sitt säte i Falun och hade 197 anställda vid utgången av 2025.

Den största delen av CTEK:s omsättning utgörs av lågvoltsladdare, främst riktade mot 12V-batterier. Resterande del utgörs av EVSE-produkter (Electric Vehicle Supply Equipment), det vill säga elbilsladdare. Elbilssatsningen inleddes 2018 genom förvärvet av Chargestorm, som milt sett kan beskrivas som ett misslyckande. Under 2023 gjorde bolaget en betydande nedskrivning, varav 166 miljoner kronor avsåg goodwill kopplad till Chargestorm. EVSE-segmentets andel av den totala omsättningen har krympt från 26 % till cirka 10 % under 2025.

En stor del av försäljningen fram till 2024 var knuten till ett olönsamt samarbete med amerikanska GM. Att detta samarbete nu har avslutats tycker vi är positivt och är en möjlighet till en nystart. Efter att det amerikanska samarbetet avvecklades har USA:s försäljningsandel minskat från 20 % till 7 % under 2025. Samtidigt har tyngdpunkten förskjutits mot Europa, som vid årets slut utgjorde 83 % av omsättningen. Särskilt DACH-regionen pekas av bolaget ut som en nyckelmarknad där nya produktlanseringar inom elbilsladdning förväntas driva tillväxten under kommande år.

Produkten

För att förstå CTEK gäller det att känna till produkten och hur den skiljer sig från konkurrenternas erbjudande. 12V-laddaren är bolagets flaggskeppsprodukt och säljs primärt till konsumenter via återförsäljare så som Jula och Clas Ohlson. CTEK positionerar sina produkter inom premiumsegmentet, vilket avspeglas i en prissättning som inte sällan ligger två till tre gånger högre än konkurrenternas. Trots en högre prisbild är vår bedömning att CTEK:s produkter är det självklara valet för medvetna konsumenter. Recensioner på billigare alternativ pekar ofta på bristande kvalitet och kort livslängd.

Consumer-segmentet står för drygt 70 % av CTEK:s omsättning. Resterande del utgörs av segmentet Professional, vilket omfattar försäljning av varumärkesanpassade lågvoltsladdare till biltillverkare som Porsche, samt EVSE-lösningar till laddstationsoperatörer och parkeringsbolag.

CTEK har den senaste tiden lanserat nya produkter och har ambitioner att fortsätta med det kommande år för att accelerera tillväxten. Bolaget introducerade nyligen ett nytt produktsegment man kallar “Booster”. Det här är en typ av lågvoltsladdare som är fullt portabel och dessutom inte kräver ett annat fordon för att kunna starta ett urladdat bilbatteri. Bolaget uppskattar att marknaden för denna produkt är ungefär lika stor som marknaden för deras vanliga premiumladdare.

Knackig historik

Sedan börsnoteringen 2021, då kursen stod i 69 kronor, har CTEK-aktien fallit med mer än 80 procent till dagens nivåer kring 14 kronor. Utvecklingen speglar den höga värdering som fanns vid starten, men också de operativa utmaningar bolaget brottats med.

Utöver den stora nedskrivningen 2023 har även den totala omsättningen backat. Minskningen är dock uteslutande kopplad till EVSE-segmentet, medan bolagets kärnverksamhet inom lågvoltsladdare faktiskt vuxit under perioden. Att den olönsamma elbilssatsningen nu har bantats och samarbetet med GM avslutats ser vi som sagt som en positiv vändpunkt. Det ger utrymme för en välbehövlig omstart från en mer hållbar bas.

Estimat

Bolaget har sedan börsnoteringen 2021 vuxit omsättningen organiskt med blygsamma 3% per år. Denna siffra döljer dock den motvind bolaget mött i form av sjunkande försäljning inom EVSE-segmentet. Det innebär i sin tur att kärnverksamheten inom lågvoltsladdare har lyckats hålla uppe tillväxten på en stabil nivå. Med den nuvarande låga exponeringen mot EVSE och en fortsatt positiv trend för lågvoltssegmentet, bedömer vi att bolaget kan nå en årlig tillväxt på 7 % framöver. Skulle försäljningen av elbilsladdare dessutom vända, ser vi det som en ytterligare uppsida i caset.

CTEK:s affärsmodell är både skalbar och lättrörlig, med en outsourcad produktion till kontraktstillverkare. Framför allt Asien är en marknad där vi tror man kommer kunna skala sin verksamhet enklare och därmed utnyttja högre marginaler. 2025 nådde bolaget en bruttomarginal på 59%, som troligtvis kan fortsätta uppåt till följd av det avslutade samarbetet med GM. Med en så pass hög bruttomarginal tror vi på en växande rörelsemarginal kommande år tack vare skalbarheten i verksamheten.

Högt uppsatta mål

CTEK satte nya finansiella mål i maj 2025, vilka lyder enligt:

• Omsättning som uppgår till 2 Mdr 2028.
• Justerad EBITA-marginal om 20 procent 2028.
• Nettoskuld under 3x justerad EBITDA.

Vi bedömer att dessa mål kan bli utmanande att nå, vilket också avspeglas i våra försiktiga estimat. Samtidigt är vår uppfattning att CTEK inte behöver nå hela vägen fram för att aktien ska ha en betydande potential från dagens nivåer.

Peervärdering

CTEK saknar direkta börsnoterade konkurrenter med en identisk produktmix. De bolag som ligger närmast till hands för en jämförelse är renodlade EVSE-tillverkare som svenska Garo och norska Zaptec, samt Dometic, som visserligen säljer 12V-laddare men med fokus på husbilar och fritidsfordon. Tittar vi på vår peer-tabell nedan värderas CTEK faktiskt under snittet för denna grupp, något vi anser är omotiverat. Vi tycker snarare att det borde vara tvärtom sett till att CTEK:s kärnaffär är betydligt mindre cyklisk och mindre beroende av den volatila elbilskonjunkturen, eftersom alla bilar oavsett drivlina kräver ett 12V-batteri. Enligt vår mening förtjänar därför CTEK en värderingspremie snarare än en rabatt mot sina peers.

Risk att marknaden försvinner med elbilar?

Utöver de risker som marknaden redan identifierat inom EVSE-segmentet, finns en viss skepsis kring framtiden för CTEK:s lågvoltsladdare. Oron grundar sig i elektrifieringen och det kommande försäljningsförbudet för bilar med förbränningsmotorer. Argumentet är att externa laddare blir mindre relevanta i elbilar, eftersom deras 12V-batterier laddas direkt från högvoltssystemet snarare än via en bränsledriven generator.

Vi anser att denna risk är överdriven. För det första ligger EU:s stopp för nya bensin- och dieselbilar nästan tio år framåt i tiden, och det finns indikationer på att tidsplanen kan skjutas upp. För det andra är elbilar helt beroende av sitt 12V-batteri för att kunna aktivera högvoltssystemet. En elbil med urladdat lågvoltsbatteri går helt enkelt inte att starta, oavsett laddnivå i huvudbatteriet. Här ser vi en tydlig framtida roll för produkter som CTEK:s nya Booster, även på en helt elektrifierad marknad.

Ägare

Största ägare i CTEK är det börsnoterade investmentbolaget Latour, som antog rollen som ankarinvesterare i CTEK vid börsintroduktionen 2021 med 31% av aktierna. 2023 gjorde CTEK en nyemission där Latour ökade sin andel i bolaget till nuvarande 35%. VD för bolaget är Henrik Fagrenius som haft sin position sedan 2023, och äger aktier värda nästan 5 mkr.

Slutsats

Aktiekursen i CTEK är resultatet av den hajp som uppstod under pandemin där allt rörande elbilar värderades upp till skyarna. Förväntningarna har inte materialiserats, utan tvärtom så har utvecklingen gått i motsatt riktning. Till följd av att EVSE-delen av CTEK minskat i storlek och mycket verkar ha rationaliserats inom bolaget tror vi på en vändning under de kommande åren. Vi ser framför oss en period av tillväxt, men framför allt stärkta marginaler, något som bolaget redan bevisade i sin senaste Q4-rapport för 2025, där siffrorna visade på just en sådan utveckling.

Vi anser att värderingen i relation till våra estimat kommande period är för låg på nuvarande nivåer. Sammantaget anser vi att en vinstmultipel om 10x EV/EBITA är rimlig. På 2028 års estimat ger detta en uppsida på över 40% med möjlighet till ytterligare i det fall EVSE skulle utvecklas positivt. Detta får oss att landa i ett köpråd för CTEK.

Disclaimer: Skribenten äger inte aktier i bolaget.