Arctic Falls - ska man teckna IPOn?

Arctic Falls har i över 40 år erbjudit kritiska testmiljöer för den globala fordonsindustrin. Med en imponerande historik av organisk tillväxt, en rörelsemarginal runt 40% och en tydlig vallgrav genom strategiskt markägande och inomhushallar, tycker vi att bolaget framstår som en av årets mest intressanta noteringar.

Vill du få gratis aktieanalyser varje vecka från erfarna analytiker? Skriv upp dig på listan här.

Intro

På torsdag den 11 december noteras Arctic Falls på Nasdaq First North Growth Market. Bolaget, med bas i Älvsbyn, har under fyra decennier byggt upp en stabil verksamhet kring testning av fordon och däck i vinterklimat. Med kunder som Volkswagen-koncernen, Pirelli och Bridgestone är marknadspositionen stark, och bolaget har levererat en genomsnittlig årlig tillväxt om 16% sedan 2014/2015.

Verksamheten vilar på fem utomhusanläggningar och tre inomhusanläggningar i norra Sverige. Inomhusanläggningarna är en viktig differentieringsfaktor då de möjliggör tester året runt. Till skillnad från många konkurrenter äger Arctic Falls marken där anläggningarna ligger.

Affärsmodellen är stabil med 77% av intäkterna från kunder med långa avtal, och resterande del från on-demand-tjänster. En tydlig risk i caset är dock att kundkoncentrationen är hög. De tio största kunderna står för ~88% av bolagets intäkter. Även om man jobbar med långa avtalstider anser vi att beroendet av några få nyckelkunder utgör en risk.

Vi noterar att IPO-erbjudandet uteslutande består av befintliga aktier. Säljande aktieägare, däribland huvudägaren Swedia Invest, säljer upp till 30% av bolaget (vid fullt utnyttjande av övertilldelning). Även om bolaget bedömer att befintligt rörelsekapital är tillräckligt, innebär upplägget att noteringen primärt är en likviditetshändelse för ägarna snarare än en kapitalanskaffning för expansion. Ankarinvesterare är Protean Small Cap, Svante Elfving och Swedbank Robur Fonder som tillsammans tecknar 36% av erbjudandet.

Drivkrafterna i marknaden är tydliga. Elektrifieringen av fordonsflottan kräver omfattande tester av batteriprestanda i kyla, och alltmer avancerade förarstödssystem (ADAS) måste valideras i snö och is. Enligt IPO-prospektet är den globala marknaden för fordonsrelaterad testverksamhet och testbanor värd 6 miljarder dollar och förväntas växa med i genomsnitt 6% årligen. Arctic Falls har historiskt vuxit snabbare än marknaden.

Finansiellt

Bolaget har sedan 2014/2015 levererat en försäljnings-CAGR om 16% och EBIT-marginalen har legat mellan 36–44%. Bolaget har brutet räkenskapsår och under 2024/2025 landade omsättningen på 153 mkr med ett EBIT på 60 mkr, motsvarande en rörelsemarginal om 39%.

Man ska samtidigt komma ihåg att bolaget verkar i en kapitalintensiv bransch och att tillväxten historiskt har krävt tunga investeringar i anläggningar, vilket tynger kassaflödet i verksamheten. Vi bedömer att bolaget kommer att behöva fortsätta plöja ned en del i capex för att möjliggöra fortsatt tillväxt.

Bolaget har följande finansiella mål:

• Nettoomsättningen ska växa mellan 10–20% per år
• EBIT-marginalen ska uppgå till cirka 40% på medellång sikt
• Nettoskulden i relation till EBITDA ska inte överstiga 3x över tid
• Utdelningspolicy: dela ut mellan 30–50% av årlig vinst efter skatt

Värdering och slutsats

Med en nettoskuld på ~130 mkr vid 30 september 2025 och ett börsvärde på ~650 mkr, handlas bolaget till EV på ~780 mkr. På rullande 12 månaders rörelseresultat (~61 mkr) ger detta en värdering på EV/EBIT ~13x. Vi anser att detta är en aptitlig värdering för ett bolag med så pass höga rörelsemarginaler och tillväxt.

Arctic Falls är ett kvalitetsbolag i en intressant nisch. Lönsamheten är hög och ägandet av mark och anläggningar skapar inträdesbarriärer. Den största risken i caset ligger i den höga kundkoncentrationen, vilket kan motivera en viss värderingsrabatt. Vi anser att potentialen trumfar riskerna och ger rådet att teckna Arctic Falls IPO.