Litium - Skördesäsong inom räckhåll?

Ett nordiskt mjukvarubolag under produktmigration accelererar nu från låga nivåer. Nytt partnerskap ger samtidigt en solid pipeline för fortsatt tillväxt.

Introduktion

Litium är en av Nordens ledande aktörer inom digital handel. Mjukvarubolaget (SaaS) tillhandahåller en integrerad plattform för både B2C- och B2B-företag (jämlik fördelning), där kända varumärken som Lindex, Tingstad, Jollyroom och RevolutionRace ingår i portföljen tillsammans med ca 300 andra aktörer, varav 50 adderades under 2025. Generiskt uttryckt fungerar bolagets molnbaserade mjukvara Litium Commerce Cloud som en digital infrastruktur för medelstora företag som vill starta, driva och skala upp sin onlineförsäljning. Genom att samla tre nyckelfunktioner för e-handel - produkthantering (PIM), orderhantering (OMS) och webbpublicering (CMS) - i en och samma produkt, erbjuder Litium en helhetslösning som minskar komplexiteten för kunden.

Bolagets resa fram till dagens position präglas av en expansionsfas som efterföljts av en period med fokus på interna omstruktureringar och strategisk ompositionering. Litium gynnades kraftigt av den bredare digitaliseringen under pandemiperioden, vilket reflekterades i en stark kundtillväxt och således ARR-utveckling (Annual Recurring Revenue). När marknadsklimatet därefter kyldes av under de efterföljande åren, med mer avvaktande investeringsbeslut hos kunderna, genomförde bolaget en viktig intern förändring. Man lanserade den nya plattformen Litium Commerce Cloud och introducerade samtidigt en delvis volymbaserad prismodell som den befintliga kundbasen successivt migrerades över till. Att rulla ut en rörlig prismodell under en period då e-handelsmarknaden mattades av och kundernas egna transaktionsvolymer pressades höll tillfälligt tillbaka tillväxten i ARR under övergångsfasen. Som svar på detta skiftade ledningen fokus mot ökad finansiell effektivitet genom att förbättra kostnadsstrukturen vilket mynnade ut i en positiv EBIT för helåret 2024.

Med en svag ARR-utveckling de senaste åren vilar sentimentskiftet för “equity-storyn” mycket på den nytillträdda ledningens förmåga, med VD Martin Billenius i spetsen, att återuppta momentum i affären och börja skörda frukterna av den inneboende skalbarheten i affärsmodellen.

Produkt och Affärsmodell

Litiums produktutbud är centrerat kring molnplattformen Litium Commerce Cloud, vars arkitektur, som tidigare nämnt, integrerar tre operativa kärnsystem för e-handlare: produkthantering (PIM), orderhantering (OMS) och webbpublicering (CMS) i en sammanhållen lösning. Genom att konsolidera dessa tre komponenter adresserar bolaget företag som vill minska sin komplexitet och uppnå en kortare time-to-market. Plattformen levereras som en mjukvara och Litium får betalt genom sin abonnemangsmodell (förklaras nedan).

Den kronologiska grunden i affärsmodellen börjar i partnerledet, då implementationen sker via externa aktörer. Genom en partnerdriven go-to-market-strategi genererar Litiums interna säljkår initiala avtal, varpå leverans-, integrations- och kundanpassningsansvaret överlåts till ett certifierat nätverk av implementationspartners, såsom exempelvis Exsitec, Knowit och Columbus. Istället för att bära fasta kostnader för en stor egen konsultorganisation erhåller partnern som incitament en löpande kickback på 10-20% av abonnemangsintäkterna. För att underlätta partnernas arbete tillhandahåller Litium frontend-ramverket Litium Accelerator, vilket gör att partnern kan bygga och lansera kundens butik betydligt snabbare. Detta sänker kundens initiala projektkostnad (TCO) och gör produkten mer lättsåld för partnern då time-to-market reduceras.

När partnern väl implementerar plattformen hos en ny kund finns optionaliteten att utnyttja Litiums headless-arkitektur, vilket innebär att det visuella gränssnittet (frontend) och affärslogiken (backend) blir helt separerade. Kommunikationen sker via API:er som kopplar samman backend-motorn (Litiums plattform) med ett dubbelsidigt integrationslager. Detta erbjudande ger alltså möjligheten att integrera plattformens funktionalitet djupare.

• Åt ena hållet kopplas plattformen till kundens interna affärssystem (ERP) som Monitor, Jeeves och Microsoft Dynamics vilket automatiserar dataflöden för artiklar, lagersaldon och kundspecifika prislistor i realtid.
• Åt andra hållet integreras plattformen via Litium App Cloud med externa teknologipartners för kringtjänster som betalningslösningar (ex. Klarna och Qliro) och digital marknadsföring (ex. Voyado).

Detta skapar en stark inlåsningseffekt (stickiness) genom att automatisera hela informationsflödet mellan alla dessa enheter. När kundens dagliga arbetsflöde väl är helt synkroniserat med företagets interna motorer blir byteskostnaderna betydande, vilket resulterar i stabila och långvariga kundrelationer.

När systemet väl är i drift genereras intäkterna via en SaaS-modell bestående av fasta abonnemangsavgifter (80%) samt rörliga intäkter, vilka totalt utgjorde 20% av omsättningen 2025. Den rörliga komponenten baseras dels på den totala transaktionsvolym som slussas genom plattformen, och dels på löpande kickbacks som Litium erhåller från integrerade check-out- och teknologileverantörer i Litium App Cloud. När kundernas onlineförsäljning växer ökar Litiums rörliga intäkter linjärt, vilket aktiverar en betydande operativ hävstång då det sker utan att bolaget drabbas av motsvarande kostnadsökningar.

Nackdelen med denna volymbaserade struktur är den inneboende cyklikaliteten; i en svag konjunktur kommer rimligtvis transaktionsvolymerna pressas och således Litiums tillväxt. I en bättre marknad bör alltså de volymdrivna intäkterna generera en operativ hävstång där Litiums fasta kostnadsbas inte växer proportionerligt med intäktsökningen.

Nytt partnerskap

I Q4 2025 ingick Litium i partnerskap med Monitor ERP, vilket öppnar upp en direkt distributionskanal till Monitors etablerade kundbas på cirka 6 000 nordiska industribolag. Dels innebär detta att Litiums framtida kundanskaffningskostnader (CAC) har möjlighet att minska men även kortare säljcykler då förtroendetröskeln till viss del blir överbryggad. Med andra ord blir Litiums lösning nu integrerad med ett förinstallerat ERP-system med en redan bred användarbas. Vi ser detta som ett av de viktigare tillväxtdrivarna framåt och man har kommunicerat att samarbetet har fått stark kommersiell start med ett stort antal nya kunder genererade under Q1 2026. Det är dock viktigt att klargöra logiken bakom detta momentum för att förstå kvartalets utfall.

Litiums ARR-definition är framåtblickande för de fasta abonnemangen, men hanteras mycket defensivt när det kommer till de rörliga intäkterna. För nya kunder görs en initial prognos av de volym- och transaktionsbaserade intäkterna som medvetet justeras nedåt för att säkerställa en konservativ bedömning. Det är först när en kund har varit i skarp drift och uppvisar etablerade användningsmönster som ARR-siffran uppdateras baserat på det faktiska utfallet.

Eftersom ett normalt e-handelsprojekt inom B2B kräver en implementationstid på flera månader innan systemet driftsätts, innebär det att de nytecknade Monitor-kunderna under Q1 ännu inte hunnit ge fullt genomslag i den rapporterade ARR-siffran. Den acceleration vi ser i ARR under Q1 där intäkterna växte med 17,8% på årsbasis till 97,1 mkr bör rimligtvis vara drivet av den starka kundtillväxten under 2025 (över 50 nya kunder) som nu har rullat ut i drift. Utöver detta har man kommunicerat att man har sett stort intresse och indikerat en stark pipeline av Monitor användare.

Detta öppnar upp för att bolaget framgent kan börja konvertera den pipeline man fått tillgång till genom Monitor-samarbetet och framåt börja se en acceleration i tillväxt som ännu inte syns i redovisningen. Givet att en genomsnittlig Litium-kund genererar en årlig licensintäkt (ARPU) på ca 300 tkr (vilket ytterligare kan expandera vid en bredare marknadsåterhämtning där volymökningar ökar ARPU ännu mer) finns det en betydande hävstång i den underliggande kundbasen. Om partnerskapet kan konvertera ~30 nya industrikunder per år, vilket är en bråkdel av Monitors totala bas, adderar det kontrakterade värden på runt 10 mkr i ARR på runrate. Med andra ord ser vi positivt i förutsägbarheten kring bolagets förmåga att accelerera ARR tillväxten framgent.

Legacy till SaaS

Det historiska legacy-systemet bygger på en traditionell, on-premise struktur där varje kund körs i en isolerad servermiljö. För denna bas har Litium sålt mjukvarulicenser där de endast fakturerar kunderna för den löpande driften. Samtidigt bär Litium de rörliga underhållskostnaderna för varje enskild kundlösning. Detta har alltså inneburit en strukturellt lägre bruttomarginalprofil för de avtalen.

I takt med att kundbasen fortsätter migreras till den nya molnplattformen, Litium Commerce Cloud (kunderna delar på samma infrastruktur), förändras marginalstrukturen där den inkrementella serverkostnaden för att addera en ny kund är lägre. Även om det är svårt att veta exakt hur lång tid denna migration kommer att ta, är det anledningen till att vi tror att bruttomarginalen fortsatt hålls tillbaka på relativt låga nivåer (ca 68 % under 2025) och har, i vår mening, potential att successivt konvergera mot vad vi tror bör vara en rimlig nivå givet hur Litium Commerce Cloud-plattformen redovisas.

Dels ingår konsultpartnernas rev-share, uppskattningsvis 10-20% som en permanent komponent under COGS. Samtidigt har man även kickbacks från teknologipartners samt volym- och transaktionsbaserade intäkter från slutkunderna som bör ha närmare 100% i inkrementell marginal.

Utifrån denna logik, där befintliga och nya kunder ansluter sig till den nya prismodellens struktur, tror vi att bolaget på sikt har potential att etablera en bruttomarginal runt 80%, men hur lång tid det tar att nå dit är svårt att veta då bolaget inte tydligt kommunicerar något om den löpande om migreringen. Utöver detta är marginalutvecklingen delvis beroende av ökade e-handelsvolymer i stort som kan driva marginalexpansion genom både prismodellen och kickbacksen från teknologipartners.

AI-risk?

Något som blir relevant i denna kontext är att adressera elefanten i rummet, det vill säga AI-hotet som strukturellt pressat SaaS-bolags aktiekurser senaste perioden. VD, Martin Billenius kommunicerar detta i Q1-rapporten:

”Vår övertygelse är att AI inte hotar SaaS-modellen, utan stärker den: koden blir billigare, men värdet i företagsmjukvara finns i djupa integrationer, strukturerade data, compliance och förtroende. För Litium, med komplexa ERP-integrationer, kundspecifik prissättning och arbetsflöden nära kundernas kärnverksamhet, blir AI en symmetrisk fördel som accelererar innovationen. SaaS dör inte, det mognar.”

Man försöker alltså integrera AI i affärsmodellen, något som exempelvis visas genom förvärvet av Geins Group Q3 2025 vilket tillför spetskompetens inom AI-driven e-handel och där man numera erbjuder färdiga AI-applikationer genom Litium App Cloud. I vår mening framstår AI-risken för relativt låg då bolagets verkliga vallgrav ligger i färdiga systemarktiktekturer och dataintegrationer, något som AI förstärker snarare än hotar.

Estimat & Värdering

Vi estimerar att momentum i ARR-tillväxten som noterades under Q1 (17,8%) kommer att fortsätta under prognosperioden drivet av förra årets starka nykundsanskaffning som kommer fortsätta realisera faktiskt ARR när implementationscyklerna färdigställs samt Monitor-partnerskapet som fortsätter att konverteras med god framgång.

Parallellt räknar vi med att bruttomarginalen successivt taktar upp drivet av den fortlöpande migrationen från äldre legacy-system. Marginalexpansionen understöds ytterligare av antagandet om en fortsatt strategisk positionering i underdigitaliserade vertikaler (ex. B2B) med ökande e-handelsvolymer vilket ger en direkt positiv mixeffekt genom kickbacks från teknologipartners och volymintäkter.

Vi räknar också med att Opex minskar i relation till omsättning i takt med den fortsatta ARR-utvecklingen. Notera dock att vi valt att anlägga en mer konservativ ansats där Opex i absoluta tal fortsätter expandera kraftigt för 2026e men planar ut 2027e och 2028e. Detta underbyggs också av det faktum att tidigare års tunga investeringar i plattformen till mångt och mycket är tagna och att man kan börja skörda frukterna av affärsmodellens inneboende skalbarhet.

Bolaget redovisar i enlighet med K3-regelverket, vilket innebär löpande avskrivningar på tidigare utvecklingsutgifter som dämpar resultatet. EBITDA är därför i grunden ett bättre mått för att utvärdera den operativa verksamheten. Däremot blir EBITDA även boostat till följd av posten “aktiverat arbete för egen räkning” som blåser upp EBITDA-marginalen (se nedan). För att fånga den faktiska underliggande intjäningen introducerade bolaget under Q1 ett nytt resultatmått: Cash-EBITDA (EBITDA - aktiveringar - extern capex).

Utifrån dessa antaganden handlas bolaget till 8,7x Cash-EBITDA och till 1,5x ARR på 2028e, vilket tycks indikera en rabatt i relation till peers. Detta är något som ytterligare understöds av grafen nedan, som visserligen är EV/S, men ger en fingervisning av värderingsdiskrepansen.

Det som gör caset synnerligen intressant är att effekten av den operationella hävstången finns framför bolaget, där den underliggande intjäningsförmågan kan blottläggas och på så sätt driva multipelexpansion om vårt huvudscenario skulle spela ut sig.

Slutsats

Sammanfattningsvis framstår Litium som ett attraktivt tillväxtcase där marknaden ännu inte verkar ha prisat in den operationella hävstång som ligger framför bolaget. Den pressade värderingen är till viss del befogad men vi tror att marknaden förbiser bolagets framtida potential. Med en konservativ ARR-redovisning döljs den fulla effekten av det starka kundintaget under 2025 och det nyligen initierade Monitor-partnerskapet, vilket skapar en intressant pipeline och viss förutsägbarhet för framtida ARR-tillväxt. När den pågående kundmigreringen från äldre legacy-system till molnplattformen fortlöper, och där den nya volymbaserade prismodellens effekter framträder förväntas bruttomarginalen successivt expandera.

I takt med att ARR skalar upp, samtidigt som behoven av tunga återinvesteringar normaliseras, förväntar vi oss att bolagets underliggande lönsamhet blottläggs 27-28e. Mot bakgrund av den stabila SaaS-modellen med hög inlåsningseffekt, en skalbar affärsmodell samt en undervärderad tillväxtpotential, sätter vi en köprekommendation för den långsiktige investeraren.

Disclaimer: Skribenten äger inte aktier i bolaget.