Talande potential i skalbar nisch

Dynavox Group utvecklar kommunikationshjälpmedel för personer med funktionsnedsättningar. Med 29 % årlig tillväxt i snitt och potential för högre marginaler rider bolaget på en tydlig megatrend. Trots kortsiktig dollarmotvind kan potentialen vara stor.

Inledning

Dynavox Group är ett svenskt bolag specialiserat på utveckling och försäljning av avancerade kommunikationshjälpmedel. Bolaget, som tidigare utgjorde en division inom Tobii, verkar numera som ett självständigt bolag. Med huvudkontor i Stockholm och över 1 000 anställda globalt har bolaget en stark internationell närvaro.

Verksamheten är centrerad kring att erbjuda röst och självständighet till individer med funktionsnedsättningar, såsom cerebral pares, ALS eller autism. Produkterna kombinerar egenutvecklad hårdvara, exempelvis specialanpassade Ipads med mjukvara för ögonspårning och andra kommunikationsstöd.

Nordamerika utgör bolagets primära marknad och står för 76 % av den totala omsättningen. Försäljningen sker i stor utsträckning genom både privata och offentliga försäkringssystem. Den geografiska fördelningen i övrigt utgörs av Europa (19 %) och övriga världen (5 %).

Dynavox verkar inom en nisch som kan beskrivas som en global megatrend. Bolaget estimerar att cirka 50 miljoner människor världen över har behov av kommunikationshjälpmedel, men att endast 2 % av denna målgrupp får tillgång till tekniken årligen. Detta gap visar på en långsiktig och uthållig tillväxtpotential i takt med att statliga budgetar allokeras till området.

Ägarlistan i Dynavox domineras av fonder och institutionellt kapital där endast en privatperson finns med på listan, Henrik Eskilsson är medgrundare av Tobii och har tidigare varit VD, efter avknoppningen är han nu storägare i båda bolagen. Fredrik Ruben som varit VD för bolaget sedan 2014 äger aktier för cirka 30 mkr.

God historik och potential framåt

2025 blev ett bra år för Dynavox, med en omsättning som steg 34% i lokal valuta, dock med en rörelsemarginal som optiskt sjönk, detta förklarar bolaget med att en rad olika engångskostnader togs under året. Bland annat kostnader relaterat till nya affärssystem i USA, konsolidering av FoU-personal till Stockholm och andra kostnader kopplat till förvärv under året. Justerat för detta hade marginalen landat på ungefär 14% istället. Bolaget flaggar dock för fortsatta engångskostnader kopplat till nya affärssystem i andra regioner än USA vilket väntas fortsätta in på 2026.

Dynavox har sedan avknoppningen från Tobii lyckats bygga en god historik med en genomsnittlig omsättningstillväxt på 29% per år samt en stigande rörelsemarginal. Vi tror på en fortsatt hög tillväxt de kommande åren, samt en rörelsemarginal som kan fortsätta expandera de kommande åren då bolaget har en hög bruttomarginal på 68% anser vi att en EBIT-marginal närmare 20% ska kunna uppnås förutsatt att den skalbara tillväxten i verksamheten kan fortsätta.

Den lägre tillväxten för 2026 i våra estimat förklaras främst på grund av den svagare dollarn vilket leder till att jämförelseperioden Dynavox kommer att möta blir extra svår då bolaget uppvisade hög tillväxt H1 2025. På kort sikt kan det alltså bli svårt för bolaget att imponera på marknaden. Tittar man längre fram tror vi på en ökande tillväxt under 2027 förutsatt att valutaeffekterna normaliseras samt en fortsatt ökande marginal till följd av skalfördelarna bolaget har.

Dynavox har inga direkta konkurrenter som är börsnoterade, vilket kan göra det svårt att sätta värderingen i relation till något annat. I tabellen nedan syns bolag som främst är verksamma inom sjukvård eller angränsande områden där en stor del av omsättningen kommer från offentliga myndigheter och försäkringssystem. Den bästa jämförelsen skulle kunna vara MedCap där mer än en tredjedel av försäljningen kommer från produktförsäljning som liknar det Dynavox är verksamma inom. Här ser vi att värderingen generellt är högre på Dynavox-aktien, men med en högre väntad tillväxt, vilket givetvis berättigar den högre multipeln.

Värdeskapande förvärv

Dynavox har gjort en mängd förvärv under de senaste åren, där de flesta varit förvärv av bolagets egna leverantörer i de olika regioner som de är verksamma inom. Det senast annonserade förvärvet var av SR Labs Healthcare i Italien, som är en leverantör för just kommunikationshjälpmedel, med Dynavox lösningar som står för majoriteten av SR Labs försäljning. 2024 omsatte bolaget EUR 3m med en marginal på 20%, och en prislapp på EUR 4,2m vilket ger en multipel på 7x EV/EBIT. Denna typ av förvärv ser vi som rätt väg för Dynavox att gå och bör kunna generera mycket värde, på grund av de attraktiva prislapparna men också på grund av den ökade kontrollen som bolaget får mot sin slutkund. I vissa marknader kan det vara svårt för privatpersoner att navigera försäkringssystem, där finns Dynavox och deras leverantörer för att kunna hjälpa sina kunder och underlätta arbetet för att kunna få tillgång till kommunikationshjälpmedel för de som kan behöva det. Alltså tror vi att förvärv av återförsäljare kan både öka försäljningen av Dynavox produkter i absoluta tal men också som andel i relation till konkurrenterna, alltså kunna öka sin marknadsandel.

Dynavox balansräkning är i god form, med en nettoskuld/EBITDA på 1,9x finns det fortsatt möjlighet för mindre förvärv av exempelvis leverantörer eller återförsäljare även under 2026, däremot finns det givetvis ett övre tak på hur stora förvärv bolaget kan göra i nuläget då skulden redan är på en relativt rimlig nivå.

Risker

Då Dynavox rider på en megatrend i en marknad med hög tillväxt och som gör det stabilt tror vi inte att det finns några större risker kopplat till konjunkturen eller cykler. Det innebär dock inte att en investering i aktien blir riskfri, som vi nämnde tidigare tror vi på en optiskt lägre omsättningstillväxt under 2026 främst på grund av den markant svagare dollarn, trots det tror vi ändå på en tillväxt om 12%. Risken här handlar främst om huruvida marknaden har tagit höjd för detta eller inte, man kan anta att marknaden ser samma risk som oss med tanke på att aktien tappat 24% sedan årsskiftet.

Ännu en risk som vi tagit upp är relaterat till vinsten, vi tror på en ökande vinst men med risk för att engångskostnader kan spilla över på 2026 och då påverka marginalen negativt. Frågan är då om det verkligen är engångskostnader ifall de är återkommande? Potentiella kostnader bolaget lyfter upp är nya affärssystem och förvärvsrelaterade kostnader.

Slutsats

Dynavox Group är ett bolag med imponerande historik som också bidrar positivt till samhället med sina produkter. Att budgetar allokeras mer och mer till de människor som har kommunikationssvårigheter och kan dra nytta av Dynavox produkter för att kunna leva ett enklare liv är något vi tror kommer att fortsätta allt eftersom detta synliggörs mer både i bolagets befintliga marknader och i länder där denna typen av hjälpverktyg inte är lika självklara, som tillväxtmarknader. Den starka finansiella historik verksamheten har haft de senaste åren tror vi kommer att fortsätta.

Däremot finns det orosmoln på kort sikt som vi tagit upp, främst dollarförsvagningen som inga bolag på börsen kommer undan där vi nu sett rapporterande bolag som straffas hårt på grund av sin dollarexponering. Dessutom finns det risker för eventuellt fortsatta engångskostnader under början av 2026 vilket inte kommer att uppskattas av investerare i de kommande rapporterna. Vilket leder oss till en neutral inställning till aktien.

Vi vill dock understryka den långsiktiga potential som finns att hämta i aktien. Enligt våra estimat för 2028 ser vi ett rörelseresultat på 713 mkr som möjligt vilket ger en värdering på 12,8x EV/EBIT, klart lägre än det som aktien historiskt värderats till. Detta ger en uppsida på över 60% förutsatt en värdering på 20x EV/EBIT.