Rapportspeck med lätta jämförelsetal

Med enkla jämförelsetal ser vi ett intressant rapportspeck i ett bortglömt kvalitetsbolag.

Diskutera aktien och analysen i vår Facebook-grupp eller på vår Discord.

Intro

C-Rad utvecklar lösningar som gör strålbehandling mot cancer säkrare och mer träffsäker. Tekniken bygger på så kallad Surface Guided Radiation Therapy (SGRT), ett kamerasystem som följer patientens rörelser och säkerställer att strålningen träffar rätt område. Man säljer både hårdvara (kamerasystem) och mjukvara/serviceavtal.

Bolaget omsätter runt 450 mkr på rullande 12 månader och gör ett rörelseresultat på drygt 50 mkr. Till skillnad från många andra svenska medicinteknikbolag har C-RAD en relativt låg exponering mot USA som endast utgör 15–20% av försäljningen. I stället är det EMEA (40%) och APAC (45%) som dominerar.

Finansiell översikt

Vi tycker i grunden att C-RAD är ett kvalitetsbolag, som hamnat lite i skymundan efter en period av svagare utveckling. Efter att ha levererat en fin, stabil tillväxt sedan början av 2022 sköt förväntningarna i höjden och det har varit allt svårare för bolaget att leverera på marknadens förväntningar. Vi har nu kommit till ett läge där tillväxten har flackat av och till och med hamnat i negativt territorium.

Även rörelseresultatet och marginalen har pressats under de senaste kvartalen som en konsekvens av den vikande tillväxten. Bolaget har relativt höga bruttomarginaler (65–70%) och en stor del av kostnadsbasen är fast, vilket innebär att utvecklingen på topline i hög grad styr resultatet.

Bolaget har finansiella mål om att i genomsnitt växa 10% organiskt per år, ha en EBIT-marginal om 25%, samt att minst 30% av nettoresultatet ska återföras till aktieägarna.

Enkla jämförelsetal kommande kvartal

2024 års svaga siffror gör att jämförelsetalen nu blir betydligt lättare för kommande rapporter. Framför allt var Q3 2024 ett mycket svagt kvartal för både försäljning och orderingång. Med enkla jämförelsetal ser vi möjlighet att den kommande Q3-rapporten kan tas emot positivt av marknaden.

Enligt bolaget är det genomsnittliga ”lagget” mellan order och intäktsföring för produkter 6–8 månader, medan tjänsteintäkter redovisas löpande. Även om sambandet inte är perfekt, talar detta mönster för att Q3 2025 kan bli starkt på intäktssidan, givet den höga orderingången under Q4 2024 samt de relativt svaga intäkterna under Q2 2025.

Detta innebär att en del av den starka orderingången från slutet av 2024 sannolikt kommer att realiseras i Q3. Bolagets relativt begränsade exponering mot dollarn, i jämförelse med många andra svenska medtechbolag, bör heller inte tynga försäljningen nämnvärt.

Samtidigt vill vi understryka att vi ser orderingången som den viktigaste parametern för aktieutvecklingen på rapportdagen. Försäljningen är till viss del redan ”känd” genom tidigare orderingång, medan den aktuella orderingången utgör en helt ny datapunkt för marknaden. Eftersom aktiemarknaden tenderar att värdera framtiden högre än nuläget är det orderingången som vi tror kommer att vara mest avgörande för kursreaktionen på rapportdagen.

Orderingången är mer av en black box än försäljningen. Givet att orderingången var svag i Q3 2024 (jämförelsekvartalet) så ser vi ändå att orderingången i Q3 2025 ska behöva komma in riktigt dåligt för att den ska tolkas negativt av marknaden.

Aktie- och flödesdiskussion

Aktien har handlats rätt trist de senaste åren och konsoliderat mellan 25–50 kronor. Under Q2 har Linc, Måns Flodberg och Cervantes Capital (Spotifys medgrundare Martin Lorentzon) varit de största nettoköparna enligt Holdings.

Estimat

För Q3 2025 förväntar sig Factsetkonsensus (som består av ett estimat) en försäljning om 115 mkr och en EBIT om 19 mkr. Vi ser goda förutsättningar att bolaget ska kunna slå förväntningarna på försäljning. Vi noterar att analytikerkonsensus har historiskt legat lite högt i sina estimat. Tittar man på pinpointkonsensus (utgörs av retailinvesterare) som består av fler datapunkter ligger förväntningarna lägre för Q3.

Vi skissar på en försäljning om cirka 127 mkr och en EBIT om 23 mkr. Ledningen uppgav under Q2-callet att flera äldre ordrar fakturerades sent, vilket tillfälligt ökade kundfordringarna och tyngde kassaflödet i Q2. Dessa betalningar väntas nu landa under Q3, vilket även talar för ett starkt kassaflöde.

Värderingsresonemang

På våra, och även Factsetkonsensus-estimat, handlas C-RAD med en kraftig rabatt relativt andra svenska medtechbolag. På resultatmultiplar handlar det om en rabatt på cirka 50% och ännu större på försäljningsmultiplar.

Vi tror att den primära förklaringen är att bolaget har sämre tillväxtutsikter jämfört med bolagen i vår peergrupp. Skulle bolaget få fart på tillväxten igen och öka lönsamheten i linje med finansiella mål ser vi goda möjligheter för att aktien handlas upp mot mer historiska nivåer om EV/S ~4x och EV/EBIT ~25x, vilket skulle innebära en fördubbling av aktiekursen på några års sikt.

Risker

Den största risken på kort sikt är att orderingången kommer in svagt i Q3-rapporten.

Slutsats

I C-RAD ser vi ett spännande case på kort- till medellång sikt på grund av ett gäng enklare jämförelsekvartal kommande period. Även om Q3-rapporten skulle komma in mer neutralt bedömer vi att det är ett intressant läge i aktien för Q4 och 2026. Duktiga investerare har ökat i aktien under det senaste kvartalet och sett till lönsamheten och den stabila nettokassan bedömer vi att nedsidan i aktien härifrån bör vara begränsad.

Skribenten äger inte aktier i bolaget.

Diskutera aktien och analysen i vår Facebook-grupp eller på vår Discord.