Annons
Annons
Blåskärm för aktien – dags att tänka om
Av Dévin Gavgani
Efter ett stort fall kan aktien locka. Skenande komponentpriser och tuffa jämförelsetal väntar runt hörnet. Är aktien ett fynd eller en fälla?
Intro
Fractal Gaming Group är ett svenskt bolag som designar, tillverkar och säljer produkter inom premiumsegmentet för PC-gaming, främst datorchassin. Bolaget har profilerat sig mot en mognare målgrupp genom en tydlig skandinavisk och minimalistisk design. Detta har historiskt differentierat Fractal från konkurrenterna, vars produkter ofta kännetecknas av aggressiv estetik och RGB-belysning.
Vi ser dock tecken på att denna unika positionering kan bli svårare att upprätthålla framgent. Under det senaste året har Fractal breddat sitt erbjudande inom kategorin "Other", med lanseringar som gamingstolen Refine och hörlurarna Scape. Dessa har fått stor uppmärksamhet från både konsumenter och investerare, men frågan är om det räcker för att motivera dagens värdering.
Aktieutveckling och ägarbild
Under 2025 nådde aktien årshögsta på 53 kr, men handlas idag till nästan hälften av det värdet. Fractal har varit en omdiskuterad aktie under året, mycket drivet av förhoppningar kring de nya produktlanseringarna. Dessa förväntningar har tyvärr inte materialiserats på det vis marknaden hoppats på, vilket tydligt återspeglas i kursutvecklingen.
Bolaget grundades 2010 av Hannes Wallin, som idag är styrelseordförande och största ägare med 29,3% av aktierna. Bland övriga storägare märks Herenco (Lovisa Hamrin) med 14,2% samt investmentbolaget Ramhill och Måns Flodberg (medgrundare av Modular Finance) som äger ca 6,3% vardera. Jonas Holst, som varit verksam i bolaget sedan 2022, tillträdde som VD under 2024 och äger aktier till ett värde av drygt en halv miljon kronor.
Eventuella svårigheter kommande kvartal
Fractal har under 2025 varit en hajpad aktie. Detta inte utan grunder då bolaget presterat väl i år och levererat en omsättningstillväxt på 26% under årets första nio månader. Detta till trots har siffrorna uppenbarligen inte nått upp till aktiemarknadens högt ställda förväntningar, då vi sett negativa kursreaktioner på de två senaste kvartalsrapporterna. Värderingen nådde sin topp inför Q2-rapporten med en bakåtblickande EV/EBIT-multipel på över 16x.
Just nu handlas aktien till nära EV/EBIT 13x bakåtblickande. Även om detta inte nödvändigtvis är en hög multipel i absoluta tal, anser vi att den kraftiga resultatvariationen över tid motiverar en lägre värdering än snittet och jämfört med nu. En värderingsrabatt är särskilt befogad givet de utmaningar bolaget sannolikt mött under fjärde kvartalet, samt de tuffa jämförelsetal som väntar i kommande rapporter.
Fractals primära målgrupp är entusiaster och personer som bygger sina egna datorer. Dessa är de första att mötas av prishöjningar när det kommer till datorkomponenter. Detta har vi tidigare fått bevittna under halvledarkrisen under pandemin, och nu med drastiska prishöjningar av RAM-minnen till följd av AI-boomen. Tyvärr är RAM-minnen ingen komponent man klarar sig utan då det är en kritisk komponent i en dator. Då RAM-priserna ökat med över 300 % påverkas Fractals slutkunder direkt, eftersom de tvingas hantera en betydligt högre totalkostnad för sina system.
I nuläget finns det ingen direkt statistik på hur denna extrema prisökning påverkat datorbyggandet, men vi bedömer att det knappast är en positiv faktor. Branschbedömare tror dessutom att dessa högre priser är bestående och kan smitta av sig till andra datorkomponenter såsom grafikkort, vilket skulle påverka datorbyggandet än mer negativt. Försäljning av datorchassin och nybyggnation av datorer är dessutom en cyklisk nisch, där försäljningen av mindre viktiga komponenter som datorchassin drivs av nysläpp av de viktigare komponenterna, alltså grafikkort och i vissa fall processorer.
Första halvan av 2025 såg vi många nya släpp av grafikkort både från Nvidia och AMD (de två stora tillverkarna av grafikkort), men i nuläget finns det inga planerade släpp. Vi tycker att historiken indikerar att Fractals försäljning är starkt korrelerad med dessa hårdvarucykler, det vill säga, året efter stora grafikkortssläpp sjunker vanligtvis efterfrågan på nybyggnationer. Vi bedömer att detta mönster kan komma att upprepas, vilket innebär att den starka inledningen på 2025 skapar tuffa jämförelsetal för första halvan av 2026.
Blir det enklare på längre sikt?
Trots vidareutveckling och breddning av Fractals produkterbjudande bedömer vi att det på längre sikt även kan bli utmanande för bolaget att konkurrera med sin kärnprodukt. Datorchassin är generellt inte högteknologiska produkter, vilket innebär att möjligheten till högre marginaler än konkurrenter är mycket mindre. Skulle Fractal ta fram en ny typ av design på sina chassin, exempelvis med deras populära North-chassi, menar vi att det ändå är svårt att ha en tydlig vallgrav. Det är relativt enkelt för konkurrenter att inspireras av Fractals design för att sedan erbjuda liknande produkter till ett betydligt lägre pris mot konsumenten. Vi bedömer att detta på sikt kommer göra det svårt för bolaget att kunna vara marknadsdrivande, då det helt enkelt pressar marginalerna.
Denna enproduktrisk som Fractal till stor del idag lider av kan givetvis diversifieras bort med nya produkter, vilket också är det vi har sett under det senaste året med hörlurar och stolar. Men i nuläget ser vi det som för lite för att kunna minimera enproduktrisken framåt. Kategorin “other” som andel av försäljningen har från Q3 2024 till Q3 2025 (LTM) endast ökat med fyra procentenheter från 9% till 13%, troligtvis mycket drivet av nylanseringarna. I övrigt-kategorin ingår samtidigt även äldre produkter som nätaggregat samt vattenkylning för datorer, ett segment vi bedömer att aktiemarknaden inte ser lika stort värde i att bolaget växer inom.
Den koncentration och cyklikalitet som försäljning av datorchassin innebär leder till en stor slagighet i intjäningen för Fractal. Skulle bolaget bredda sig till fler produktsegment kan cyklikaliteten minska, vilket vi också bedömer skulle ge upphov till en högre värdering. Att ta fram helt nya produkter från grunden är tyvärr inte gratis och skulle på kort sikt belasta kassaflödet. Detta, i kombination med att utsikterna för kommande år inte är de starkaste, tror vi kan leda till fortsatt kräftgång i aktien kommande 6-12 månader.
Prislappen speglar inte utmaningarna
Vi skissar på en nolltillväxt för 2026e till följd av, enligt vår bedömning, uteblivna hårdvarusläpp samt höga komponentpriser. Skulle prisökningarna fortsätta anser vi att Fractal i värsta fall kan råka ut för negativ tillväxt kommande år. 2027e är mer utmanande att prognostisera, men Nvidias lanseringscykler indikerar att nya grafikkortsmodeller då återigen kan driva tillväxten, sannolikt upp till tvåsiffriga nivåer. Givet den långa tidshorisonten, och en värdering som vi bedömer ser för hög ut, ser vi dock en nedsida i aktien.
Att jämföra värderingen i Fractal med endast Corsair och Logitech ger inte en fullvärdig bild kring hur aktien värderas jämfört med andra relevanta bolag, främst på grund av att ovan nämnda bolag både är mycket större och har mycket bredare produktportföljer. Dessutom är Logitech och Corsair båda noterade i USA vilket ofta medför andra värderingsmultiplar. Vi kompletterar därför med att titta på producerande bolag noterade i Sverige. Denna bredare jämförelse ger ytterligare stöd till vår tes.
Givet bolagets cyklikalitet, beroende av komponenttillverkare samt exponering mot ett enskilt produktsegment, anser vi inte att denna värdering är motiverad. Vi bedömer att en multipel på 10x EV/EBIT är mer rättvisande, vilket indikerar en nedsida på över 20% det kommande året. Mot bakgrund av detta rekommenderar vi sälj på Fractal.